（作家叶冬艳系长江商学院高等斟酌员；欧阳辉系长江商学院金融学高出院长讲席素质）露出 户外
好意思国东部时辰4月2日，好意思国政府公布了激进的所谓“平等关税”（Reciprocal Tariffs）计算，4月9日，好意思国总统特朗普在酬酢平台发帖暗示，已授权对未推广膺惩性关税的国度推广90天的关税暂停门径，在此时代大幅缩短关税至10%。但对中国的关税上升到了145%，随后又豁免了针敌手机、电脑、内存芯片等电子居品的关税。
诚然好意思国加征关税的对象、时辰和税率仍有不敬佩性，但再次当选的特朗普一直观得关税计谋是一把“有劲火器”，不错保护好意思国制造业，并通过关税技能鼓动边境安全等更平庸的计谋标的，更是科罚好意思国“双赤字”，即买卖赤字（也即买卖逆差）和财政赤字并存问题的灵验技能。
可是，好意思国买卖赤字的根源更多体目下经济结构性失衡与国际货币轨制安排之中，尤其发达为国内高挥霍倾向和好意思元的环球储备货币地位。特朗普在其第一任期内发动针对中国的买卖摩擦，好意思国就已对中国推广了所谓“平等关税”。但流程七年后的2024年，中国的买卖顺差仍高达3190亿好意思元，仅比2017年下降767亿好意思元。可见，好意思国对中国推广的所谓“平等关税”并莫得缩短几许买卖逆差。
此外，据Upenn Wharton的模子预测，在特朗普目下扫数晓喻加征的关税齐推广后，畴昔十年年均关税收入瞻望为2900亿好意思元，诚然比2024年的830亿好意思元大幅上升，但也仅仅2024年财政赤字1.859万亿好意思元的15.6%，好意思国政府仅依赖关税收入科罚财政赤字的决策清澈不可行。
好意思国的挑战：买卖逆差和财政赤字
目下，好意思国事寰宇最大买卖逆差国。图表1是好意思国2015年于今货色买卖逆差。2022年逆差为1.3万亿好意思元，同比增长10.89%，创历史最高；2024年逆差为1.29万亿好意思元，同比增长12.57%。好意思国的买卖逆差自从2021年起一直保管在1.1万亿好意思元以上。2025年前两个月，好意思国逆差2891亿好意思元，同比增长58.30%。
图表2是2019年至2025年的好意思国预算表。以2025年预算提案为例，从预算组成来看，三大主要板块占比分辩为：强制性开销占60%，主要包括社会保障、医疗保障等法定福利方法；可解放主管开销占27%，涵盖国防、耕种等需要国会年度审批的开销方法；利息开销占13%，主要用于偿付国债利息。其中，利息开销的增速最为权贵，从2019年疫情前占预算总数的8%快速攀升至2025年的13%，这一变化主要受到两大成分驱动：一是好意思国联邦债务领域历史性突破36万亿好意思元大关，二是好意思联储握续加息计谋导致融资成本居高不下。与此同期，财政赤字问题也日益严峻，2025年联邦预算赤字达到1.781万亿好意思元，占预算总数的23.9%，瞻望占2025年GDP的5.9%，这一标的较2019年（赤字领域0.984万亿好意思元，占预算20.5%，占GDP4.6%）呈现清澈恶化趋势，突显好意思国财政可握续性承受的重压。
拦截财政可握续性的政府债务利息开销的飙升的主因是利率攀升与债务领域扩张的双重压力。好意思国10年期国债利率在2019年疫情前约为2.14%，在好意思联储加息周期鼓动下，2023年10月一度飙升至5.43%；尽管而后两年小幅回落，2025年4月18日仍高达4.34%。与此同期，好意思国政府债务领域握续扩张，限制2025年3月已升至36.22万亿好意思元，是好意思国2024年GDP的123%，导致国债利息从2019年的3630亿好意思元激增至2025年瞻望的9650亿好意思元（占联邦预算13%），逾越国防的9000亿好意思元，成为财政预算中增长最快的开销项。
刻下，好意思国长久存在“双赤字”问题，即买卖赤字与财政赤字并存，已缓缓演变为制约其经济可握续发展的要道结构性风险。当先，长久的净入口情状导致好意思元成本握续外流，使得好意思国对外资回流的依赖性约束加深，尤其表目下对异邦购买好意思国国债的依赖上。
与此同期，好意思国财政赤字亦处于高位。2025年联邦财政赤字瞻望为1.781万亿好意思元，占GDP的比重达5.9%，主要由结构性开销所驱动，而非疫情等临时性成分。为填补财政缺口，好意思国政府不得不握续刊行国债。
所谓“平等关税”并不可科罚好意思国的“双赤字”问题。
买卖赤字
咱们知说念，除货色买卖除外，一个经济体与其他经济体之间还有职业买卖。常见的职业买卖有：金融职业、学问产权使用、旅游（包括留学）职业、运载职业、以及磋议、法律等专科职业。
咱们频繁说的买卖逆差指的是货色买卖逆差。与货色买卖相背，好意思国在职业买卖方面长年是顺差。图表3是好意思国自1999年至2023年的职业买卖入口善良差。诚然职业买卖的领域善良差的增长趋势被2020年新冠肺炎疫情中断，但2022年职业买卖领域就收复到2019年的水平。2023年，好意思国出口职业10266亿好意思元，入口职业7482亿好意思元，杀青顺差2784亿好意思元，特殊于往常货色买卖逆差的21.5%。
好意思国的科技公司目下是对环球收租。像苹果、谷歌、脸书现实上目下齐带有把持属性，其把持地位因集结效应而难以被颠覆。这些企业在国际阛阓劫夺大齐利润。
好意思国高技术公司的把持地位一方面体目下好意思国的GNP长久高于它的GDP。图表4是自2000年起好意思国GNP与GDP差值，意味着好意思国公司在异邦阛阓挣得的利润要高于异邦公司在好意思国阛阓挣得的利润。该差值在2017年峰值时突破3200亿好意思元，而后缓缓下降至2024年的776亿好意思元。主要原因是特朗普在2018年发动“买卖战”，而中国、欧盟等对好意思国加征膺惩性关税，平直打击了好意思国跨国企业在当地阛阓的销售和利润（如福特汽车在中国销量下滑、苹果供应链成本上升）。买卖战激勉的阛阓波动鼓动好意思元阶段性增值，收缩好意思国企业国际收益的好意思元计价价值。
另一方面，好意思国公司在国际挣得的利润回流好意思国，增厚了这些公司的盈利、拉高了公司股价。图表5是标普500指数和好意思股科技七巨头（苹果、微软、英伟达、谷歌、亚马逊、脸书、特斯拉）市值自2013岁首的走势。比较2013岁首，标普500高涨了279%；好意思股科技七巨头的市值一度高涨了1480%，近期诚然有所调理，也累计高涨了1184%。
尽管特朗普政府试图通过所谓“平等关税”计谋调理好意思国的买卖结构，但买卖赤字的根源更多体目下经济结构性失衡与国际货币轨制安排之中，尤其发达为好意思国国内高挥霍倾向和好意思元的环球储备货币地位。
咱们知说念挥霍受到资产和收入两方面的影响，相同收入的两个东说念主，资产多的东说念主更好意思瞻念挥霍。好意思国股市的高涨，非常是高技术公司股价的大幅高涨，给好意思国东说念主带来了可不雅的资产效应，好意思国的挥霍占GDP比例要高于一般的发达国度。图表6是2023年不同经济体住户挥霍占GDP比例。好意思国的挥霍占比是67.9%，高于高收入国度的58.7%，也高于OECD国度的60.4%，更是大幅高于中国的39.1%。
好意思国经济长久依赖挥霍驱动，这种高挥霍模式虽拉动增长，却导致储蓄率握续偏低。加之政府长久赤字财政，形成权贵的储蓄—投资缺口，只可通过巨额入口得志内需，形成握续性买卖逆差。
好意思元是环球主要储备货币。字据IMF数据，限制2024年底，好意思元在环球官方外汇储备中占比高达58%，远超欧元（20%）、日元（5.6%）和英镑（4.8%）等其他货币。这种独到的储备货币地位为好意思国带来了权贵的经济特权。在国际买卖结算中，非好意思国度必须通过出口商品和职业来获取好意思元外汇，而好意思国通过印制好意思元就能交流其他国度的商品。当某国出口一批居品到好意思国，得到好意思元后频繁会将其用于：入口其他第三国的商品，但订价与结算仍以好意思元为主；投资好意思国金融阛阓；购买好意思国国债（储备用途）。
好意思元动作环球储备货币的需求刚劲，这使得好意思国政府省略以极低成本刊行国债，为财政赤字融资。好意思国国债被平庸视为“无风险资产”，眩惑巨额国际成本流入。这使好意思国领有：较低的融资成本，即使在好意思国财政赤字陆续多年逾越万亿好意思元的配景下（2024财年赤字高达1.859万亿好意思元），好意思国仍能保握较低的融资成本；更大的财政活泼性，不错通过赤字开销来刺激经济；保管高挥霍与高入口才调，支握其买卖逆差结构。
在此配景下，特朗普的所谓“平等关税”计谋只可动作结构性失衡的短期支吾技能：一是通过举高入口商品价钱鼓动“入口替代”，刺激原土坐褥；二是动作谈判筹码迫使买卖伙伴扩大对好意思国居品的采购；三是更进一步，试图鼓动制造业回流，增强出口才调。这些计谋难以压根改动买卖逆差的形成机制，只可在短期内或局部调理买卖结构。
在特朗普上一届任期内，对中国发动买卖战。据彼得森国际经济斟酌所的测算，这导致好意思国对入口中国商品的平均关税税率自2018岁首的3.1% 大幅进步至2019年9月21%傍边的高点；后于2020年3月开动降至19.3%隔壁，仍处于较高水平。动作支吾门径，中国也对好意思国商品加征关税。中国对入口好意思国商品的平均关税税率自2018岁首的8%大幅进步至2019年9月21.8%的高点；后于2020年6月开动降至20.7%。
财政赤字
从财政角度看，所谓“平等关税”可通过两个渠说念对赤字形成角落缓解作用：一是平直增多财政收入，二是辗转扩大税基。
关税计谋短期内对子邦财政产生双重效应：一方面，关税收入权贵增多，2024年达830亿好意思元，较2017年增长116%，平直补充财政收入；若计谋鼓动制造业回流，还可能通过扩大税基和减少福利开销辗转缓解财政压力。
图表7是Upenn Wharton对好意思国畴昔十年关税收入的预测。在特朗普目下扫数晓喻加征的关税，包括对中国的145%，对墨西哥和加拿大的25%，对其他国度的所谓“平等关税”齐推广后，不研讨因关税导致价钱上升的影响，畴昔十年好意思国会入口27.7万亿好意思元货色，好意思国政府征收9.8万亿好意思元关税。可是加征关税后，入口商品价钱上升，导致需求下降，瞻望入口额将缩减至19.6万亿好意思元。关税税率高的商品需求下降得更多，因而关税收入下降幅度更大、降至2.9万亿好意思元。
平均每年2900亿好意思元的关税收入，诚然比2024年的830亿好意思元有所上升，可是仅仅2024年财政赤字1.859万亿好意思元的15.6%，好意思国政府想仅凭关税收入科罚财政赤字的计算压根行欠亨。
所谓“平等关税”带来的效应还受制于时辰滞后和外部反制，如他国膺惩性关税可能举高好意思国农业补贴和企业支援成本，同期挥霍品价钱高涨加重通胀，迫使好意思国政府增多社会保障等开支，部分冲抵关税增收后果。
此外，好意思国针对其他经济体的所谓“平等关税”，还会引致对目标对好意思国科技企业的膺惩举止，导致好意思国的职业顺差下降。比如，欧洲依然暗示，若是好意思国坚握对欧洲商品纳税，欧洲就对好意思国科技企业的利润纳税，致使通过监管技能冲突好意思国科技企业的把持地位。4月15日，日本也对谷歌发起了反把持拜访。
如斯一来，好意思国科技企业的收入减少、利润下降，它们的股价下降，好意思国股市下落。跟着资产减少，好意思国东说念主的挥霍才调也随之下降。诚然最终可能会部分杀青特朗普的标的，好意思国的买卖逆差下降。但这不一定是好意思国想要的收尾。
回来
长久而言，好意思国关税计谋无法根治好意思国的‘双赤字’问题。买卖逆差本色上是好意思国高挥霍模式的收尾，而财政赤字则源于结构性开销扩张与政事博弈。2024年关税收入仅占联邦预算的2%，对财政基本面影响聊胜于无。此外，关税壁垒推高环球供应链成本，收缩好意思企竞争力，通胀压力更对低收入群体形成冲击，加重社会政事风险。
特朗普的所谓“平等关税”计谋可能在短期谈判和局部逆差调理上有所收效，但清寒缩小好意思国贫富差距、提高储蓄率、优化税制、抑止开销等结构性革新，只可在短期内或局部调理买卖结构，而非可握续的科罚决策。好意思国畴昔若无配套计谋，其财政改善作用将越发有限。
第一财经一财号独家首发，本文仅代表作家不雅点。
叶冬艳
欧阳辉
干系阅读
国产高端制造“出海”并非有时，而是航空产业二十年时刻积聚的聚首爆发 | 一财号每周想想荟（第15期）ai换脸 视频 0 昨天 15:35 
六成以上收入靠国际，减肥药原料药企诺泰生物报告关税影响诺泰生物暗示，公司在进行环球布局及袒护，举例拓展新兴阛阓，东南亚、南好意思、俄罗斯等阛阓将缓缓参预放量周期。
109 04-24 20:52
上海重夺“外贸第一城”，这座西部小城出口“涨疯了”阛阓多元化增强了中国出口的韧性，有助于漫步关税壁垒带来的压力
486 04-23 08:59
曼昆等多位经济学家签署“反关税宣言”，预警经济衰竭风险、品评关税公式“临时免强”宣言还指出，矫正这一造作计谋的时辰窗口正在收窄。
242 04-22 16:50
特朗普的关税豪赌是一场损东说念主更害己的单边敲诈好意思国妄图将关税动作推广极限施压、牟取私利的火器，颠覆现存国际买卖次序，以殉难环球列国方正利益职业“好意思国优先”露出 户外，终将反噬本人。
447 04-21 19:46 一财最热 点击关闭